Confirmation de notre scénario économique malgré un environnement instable

La confirmation de notre scénario économique

Les événements récents (les tensions géopolitiques et commerciales), renforcent la thèse principale qui sous-tend notre scénario économique : les transitions (géopolitiques, digitale …) alimentent et continueront d’alimenter un cycle durable d’investissement.

Renversement de dynamique en Europe

Au pied du mur, les lignes bougent en Europe, avec un double objectif : renforcer la compétitivité (via le Pacte de compétitivité et les directives Omnibus⁽¹⁾) et la visibilité (gouvernance, politique économique).

Les changements majeurs observés ces derniers jours sont les annonces d’un possible changement de doctrine budgétaire en Allemagne (avec un déficit budgétaire qui passe de 2% à environ 5% sur les prochaines années), l’annonce du plan européen de 800 milliards d’euros et les annonces concernant la nécessité d’augmenter les dépenses militaires en Europe.

A ce stade, nous restons sur des intentions de dirigeants, qui ont compris le tournant des alliances et qui ont besoin de faire évoluer les opinions publiques. Des questions se posent quant aux secteurs concernés par les plans d’investissements et les capacités de production pour y répondre et finalement sur le financement de ces plans. 

Quoi qu’il en soit, des effets multiplicateurs des dépenses d’investissement sont attendus à partir de 2026, bien que la croissance 2025 sera pénalisée par les incertitudes.

A noter que l’annonce des droits de douane à certains produits de l’Union Européenne dès début avril pourrait influencer notre scénario. Cependant deux arguments nuancent cette menace :

• Si la balance commerciale est déficitaire, la balance des capitaux corrige ce déficit à travers les achats de T-Notes détenus à hauteur de 38% par les européens et les investissements de portefeuilles réalisés aux Etats-Unis⁽²⁾
• La hausse des dépenses militaires se traduira par des achats massifs de matériels américains. En 2023, près de 78% des achats européens ont été réalisés en dehors de l’Union Européenne, dont près de 80% aux Etats-Unis.

Moins de visibilité aux Etats-Unis

A l’inverse, la visibilité économique américaine se réduit. Si l’administration Trump confirmait la hausse annoncée des droits de douane, cela provoquerait un surcroit d’inflation de 1% selon nos analyses, pénalisant la consommation qui reste pour le moment résiliente.

Les enquêtes de conjoncture montrent par ailleurs que la hausse des incertitudes pèse sur les décisions des entreprises. Il est fort probable que la croissance économique américaine connaisse un « trou d’air » au printemps et à l’été 2025, avant une reprise au tournant de l’année 2026.

Des banques centrales en attente

Les évènements récents confortent nos scénarios monétaires, en particulier pour la Banque Centrale Européenne, qui ne se précipitera pas d’agir. Le risque sur la croissance européenne devient désormais haussier pour 2026, et la coordination des politiques économiques (« policy-mix ») s’améliore, desserrant de fait la contrainte sur la politique monétaire.

Quel impact sur nos prévisions de marché ?

Actions

Au global, la visibilité sur les marchés se dégrade. Les marchés d’actions continuent cependant d’évoluer dans un environnement de croissance économique dont la dynamique est malgré tout questionnée par les investisseurs avec :

• Des consommateurs plus attentistes et des entreprises davantage tournées vers la réorganisation de leur chaine d’approvisionnement à la suite des annonces des droits de douane
• Des interrogations sur la taille potentielle du marché de l’intelligence artificielle après le lancement de la solution Deepseek à moindre coût.

Dans le détail, en Europe, nous maintenons une vue positive mais prudente.

Positive par :

• la sous-évaluation des actions européennes par rapport aux actions américaines
• l’annonce du plan de relance allemand, perçu par les marchés comme un signe d’expansion économique plus robuste en Europe en raison de l’augmentation des investissements dans la défense et les infrastructures.
• les flux positifs qui se dirigent vers les actions européennes après de longues périodes de désintérêt des investisseurs.

Prudente par la complexité politique et économique de la mise en place du plan allemand et par la difficulté de résolution du conflit en Ukraine.

Aux Etats-Unis, notre approche est également prudente :

• Les chiffres macroéconomiques reviennent à la moyenne après la forte accélération du 4^ème trimestre, notamment l’emploi qui perd en momentum.
• Après le très beau parcours en bourse des marchés d’actions américaines, les investisseurs pourraient être amenés à prendre des profits pour financer d’autres thèmes.

Nous notons cependant des facteurs de soutiens importants, en particulier des mesures pro-business (dérégulation) de l’administration Trump et le maintien de bonnes publications des entreprises américaines.

Sur les émergents, nous ne modifions pas notre scénario, avec un potentiel de rattrapage important versus les pays développés, un plan de soutien probablement renforcé de la Chine et un secteur technologique chinois qui pourrait bénéficier d’un potentiel de rattrapage par rapport aux concurrents américains.

Malgré la hausse des taux engendrée par l’annonce de l’Allemagne, les taux allemands restent inférieurs aux taux américains, rendant le cout de financement plus supportable pour les entreprises européennes.

Taux

L’annonce du changement de doctrine budgétaire en Allemagne a provoqué une hausse très importante du taux 10 ans allemand (Bund), +29.8 points de base⁽³⁾, du jamais vu depuis la réunification allemande de 1990 ! Le précédent record datait de fin 2011, en pleine crise de l’Euro, avec +22.8 points de base².

Par ces tensions sur le Bund, le marché réévalue le risque européen globalement, les autres taux européens s’étant écartés avec la même ampleur.

Coté américain, les taux n’ont progressé que de 8 points de base.

Le mouvement sur les taux européens est dû pour moitié par une revue des anticipations d’inflation et pour moitié par les taux réels. Il n’a pas été observé de mouvement sur l’instrument de couverture contre le risque de défaut (Credit Default Swap) allemand. Dans le même temps, l’indice des actions allemandes (DAX) a progressé de +3.38%², illustrant le biais croissance des mesures annoncées pour l’économie allemande, qui a les marges de manœuvre de les implémenter. Pour rappel, le ratio Dette/Pib restait très contenu à 63% en 2023⁽⁴⁾.

(1) Simplification dans la réglementation des informations de durabilité des entreprises de l’Union Européenne
(2) Source Bloomberg
(3) Données au 05/03/2025
(4) Source : Bloomberg